Увеличаването на издаването на конвертируеми облигации може само да забави изплащането на кредита

Писателят е някогашен банкер и създател на „ Банкет от последици презареждане “ и „ Глупакът на благосъстоянието “

Компании, изправени пред по-големи дългове- разноските за обслужване се насочват повече към конвертируеми облигации като източник на финансиране.

Глобалното издаване на класа активи през 2023 година се възвърне до към $90 милиарда през 2023 година от по-малко от $50 милиарда през 2022 година, съгласно данни от LSEG, който прави оценка сред $100 милиарда и $110 милиарда световно издаване през тази година.

Емитентите на тези принадлежности дават варианти за конвертиране на дълга в акции, за които вложителят имплицитно заплаща, като приема по-нисък лихвен % по купона. Инвеститорите гледат на конвертируемите като на предпазен актив, съчетаващ капитал в посока нагоре посредством опцията за акции и отбрана надолу посредством потока от приходи на облигациите и закрепена дата на назад изкупуване.

По-голямата част от издаването е от кредитополучатели без капиталов клас, с лимитирани проблеми с паричните потоци и ниска доходност - близо една трета от всички компании от Russell 2000 в този момент са нерентабилни против към 5 % преди две десетилетия, съгласно Goldman Sachs. Много от тях имат огромен дял дълг с плаваща рента, който е бил неподходящо повлиян от възходящите лихви. Тези субекти в този момент са изправени пред по-високи лихвени разноски, от време на време двуцифрени. За разлика от това, междинният ваучър за конвертируеми облигации, издадени през 2023 година, беше 3,13 %.

Но конвертируемите облигации не са това, което наподобяват, и вкарват набор от опасности, които постоянно не се схващат добре. Най-очевидното е изплащането. Ако цената на акциите не се увеличи и не настъпи конвертиране, тогава емитентът би трябвало да има паричен поток или достъп до нови средства, с цел да изкупи назад облигациите. Ако емитентът не може да изплати, отбраната на вложителя може да се окаже илюзорна.

Този риск от назад изкупуване е повлиян от поредност от евентуално токсични корелации сред цените на акциите, кредитните разноски по отношение на бенчмарковете и валутите. Обикновено слабостта на цената на акциите отразява влошаващите се финансови резултати за предприятието или целия пазар, което постоянно е съпроводено от утежняване на кредитната вероятност и по-високи лихвени разноски. Ако опцията за конвертиране е без пари заради рухване на цената на акцията, кредитните спредове могат по едно и също време да се покачат, частично заради нуждата от назад изкупуване или рефинансиране на падежа.

За емитента това може да усили разноските за заемане или да попречва рефинансирането, което усилва вероятността от финансови усложнения. За вложителя това значи, че теоретичната отбрана, предоставена от съставния елемент с закрепена рента, може да намалее бързо. Преди падежа това би довело до загуби по пазарна оценка или загуба на приход от холдингите. На падежа съществува нараснала опция за несъблюдение.

Когато акциите на емитента са във валута, друга от тази на конвертируемата облигация, се следи по-сложна връзка, защото цената на конвертиране е закрепена във валутата на облигацията, постоянно долари. Когато цената на валутата на емитента спадне, даже когато акцията се показва добре, цената на акцията, преведена в долари, може да бъде под конвертируемата цена на осъществяване. Липсата на конвертиране в такива случаи основава проблеми с ликвидността и ръководството на салдото за емитента.

По време на азиатската рецесия от 1997-98 година цената на локалните валути и цените на акциите паднаха внезапно, намалявайки шанса за конвертиране. Това сътвори огромни загуби от превод на задгранична валута на неизплатения конвертируем дълг, деноминиран в долари. Те бяха осъществени, когато дългът настъпи, причинявайки необятно публикувани загуби и банкрути. Такава валутна експозиция е сложна и скъпа за хеджиране, защото е условна и поражда единствено в случай че конвертируемата сума би трябвало да бъде изплатена.

Друго затруднение е, че обилни количества от тези принадлежности се купуват от арбитражни търговци. Те нормално късат акции по отношение на позицията си в капитала. Тъй като цената на акциите се повишава, те би трябвало да продадат повече акции, което се отразява на цените. Дълговият съставен елемент се преопакова и продава на фондове или банки, нормално съществуващите банки на емитента. Това усилва експозицията на банката към емитента, което от време на време значи, че конвертируемите могат да обвържат настоящите кредитни линии на емитента, вместо да диверсифицират източниците на финансиране.

Значителните облаги, извоювани от търговците, допускат, че емитентът не получава цялостна стойност за опцията за акции, която продава. Разделянето на финансовия и дълговия съставен елемент може да сътвори проблеми, когато емитентите са изправени пред преструктуриране заради разминаването на икономическите ползи.

Въпреки че се разпространява като решения за бизнеса и вложителите, финансовият инженеринг от ден на ден оказва помощ да се скрие рискът и да се прикрие по-дълбоко проблеми, най-малко краткотрайно. Конвертируемите може просто да отсрочат обстоятелството, че доста от кредитополучателите просто не са жизнеспособни предприятия, с паричен поток и облаги, които в никакъв случай няма да бъдат задоволителни, с цел да изпълнят отговорностите си.